全球货币增长持续 金价继续看好

近期黄金及美股标普指数均创下新高。不过数据显示，自2000年至今，黄金年化复合增长率达到10.67%，从每盎司约280美元大幅上涨至目前的3600美元，累计涨幅超过1000%。同期标普500指数（含股息）的年化回报仅为6.5%，总回报约400%，说明持有黄金的收益明显超过美股。

但若考虑通胀调整因素，当前金价实际上刚刚突破45年前的高点，这也反映出黄金近年走强，一方面是由于通胀再度抬头，另一方面则受到地缘政治风险上升等因素推动。根据已故诺贝尔经济学奖得主弗里德曼的研究，通胀始终源于货币的超发。我们可以进一步观察自2000年以来各国货币供应量（M2或M3）的增长情况：

• 美国：2000年美国M2规模约为4.6万亿美元，到2024年4月已增至约20.8万亿美元，增长约4.5倍。2008年后美联储实施多轮量化宽松（QE），M2开始迅速增长。2020年疫情后，M2在一年内大幅上升25%，创下历史最快增速；2022年美联储加息和缩表后，增速有所放缓。

• 欧元区：2002年欧元区广义货币M3约为5.8万亿欧元，2024年达到约16.3万亿欧元，增长约2.8倍，年化增速约5%。欧债危机（2010-2012年）后，欧洲央行长期维持低利率，2020年疫情后推出大规模购债计划（PEPP），推动了M3的增长。

• 日本：2002年日本M2约为1000万亿日元，2024年约为1600万亿日元，增长约1.6倍，增速相对较为缓慢。

• 中国：2000年中国M2规模为13.8万亿元，2024年3月已接近300万亿元人民币，增长约21.7倍，增速较快。

货币增长的原因包括：

• 经济增长的需求：经济发展需要相应的货币供应支持。例如，2000年至2022年间，中国M2年均增速约14.4%，名义GDP年均增长约12%，高经济增长需要高货币增长相匹配。日本和韩国在经济高速增长阶段也都出现过M2快速上升的现象。

• 货币政策的影响：2000年互联网泡沫破裂后，欧美国家为刺激经济大幅降息，采取宽松货币政策。2008年金融危机和2020年新冠疫情后，全球主要经济体通过量化宽松等措施向市场注入大量流动性，推动M2增长。例如美国在2008年后实施多轮QE，2020年推出无限QE，促使M2快速增加。

• 资产货币化进程：资产从低流动性、非交易状态向高流动性、可频繁交易状态转变，需要货币供给的支持。在中国，企业债权和股权融资规模持续扩大，土地开发进程加快，房地产市场发展等因素都提高了资产货币化程度，从而带动M2增长。2000年初，中国A股总市值仅约4万亿元，2023年已达到132万亿元，年融资额和成交量大幅上升，这些都需要大量货币供给来支持。

• 全球货币体系的影响：美元作为世界主要储备货币，美国存在超发货币的动机，而其他国家则被动吸纳这些美元，这也一定程度上导致全球货币供应量增加。美国通过巨额经常账户逆差将过剩流动性传导至其他国家，推升了其他经济体的M2。

展望未来，多国政府继续实施赤字财政政策，增发货币成为重要的融资手段，预计M2增长仍将持续，有利于黄金价格进一步上涨。此外，最新数据显示各国央行持有的黄金储备35年来首次超过美国国债，明显表达出对美元和美债的不信任。另一值得关注的现象是，金矿股近期表现甚至比金价更为强劲。通常市场认为黄金涨势具有长期性时，资金才会大举投入金矿股，这表明市场预期金价在创新高后，仍具备较好的上涨空间。