“巨额法案”通过，非农意外强劲：美联储真的会按兵不动？

6月美国非农就业超预期增长14.7万人，显示就业市场仍具韧性，失业率意外回落至4.1%，缓解经济放缓担忧。尽管就业强劲，薪资增速温和放缓，通胀压力可控，为美联储维持利率提供空间。受此影响，市场对美联储2025年降息预期略有下调，利率政策更趋观望。同时，特朗普推动的3.4万亿美元财政法案与即将施行的关税威胁增加政策不确定性，对市场构成潜在扰动。



非农超预期，就业市场展现韧性
尽管市场此前普遍预期美国经济放缓，且“吹风数据”一度低至10万，但6月非农就业报告再次打破了悲观预期。美国6月新增非农就业岗位14.7万个，显著高于修正后的5月数据（14.4万），分析认为这显示出在多重宏观逆风下，美国就业市场依旧维持了较强的韧性。值得注意的是，除5月JOLTS职位空缺数据外，多项先行指标曾暗示此次非农或疲软，然而结果证明劳动力市场依然具备强劲的内生动力。

与新增就业岗位形成呼应的是失业率的意外下降。6月失业率降至4.1%，显著低于部分机构此前预测的4.4%。这在一定程度上缓解了市场对经济失速的担忧，也为美联储在政策选择上保留了更多灵活性。

薪资增速温和放缓，通胀压力可控
相比就业岗位的增长，薪资数据则释放出另一层信号。6月工资增速在同比和环比维度均出现小幅降温，其中同比增速由修正后的3.8%回落至3.7%，环比增速由0.4%放缓至0.2%。分析认为这意味着尽管就业需求依然旺盛，但企业在薪资支出端的压力有所减轻。

对美联储而言，工资增速是衡量潜在通胀的重要参考。此次温和的回落，有助于抑制薪资驱动的价格螺旋式上升风险，也让市场重新评估通胀的持续性。分析师普遍认为，薪资数据与就业增长相互配合，表明通胀压力并未失控，这为后续利率政策的“按兵不动”提供了更多依据。

利率预期温和回调，政策路径更趋观望
就业市场的韧性叠加薪资增速未超预期，使得联邦基金利率期货市场出现了小幅鹰派再定价。当前市场对2025年全年累计降息的预期由就业数据公布前的67个基点（bps）下调至约62个基点。这一变化强化了美联储在本月议息会议上维持利率不变的基调。

在近期宏观环境尚未出现实质性恶化的情况下，分析师预计美联储将继续维持观望，更多依赖后续数据来判断通胀与经济增长的平衡状态。对于短期利率和政策路径的重新定价，也促使债券及外汇市场呈现先涨后稳的局面，美元指数在就业数据公布后虽一度走高，但涨幅很快回吐，显示交易员对政策前景仍较为谨慎。

特朗普“巨额法案”与关税威胁增添新变数
除了就业数据，美国国内政策与贸易局势也在短期内带来额外不确定性。特朗普提出的3.4万亿美元“大美丽法案”已顺利通过国会两院审议，即将签署成为法律。该法案内容覆盖政府支出、税收及内政多项调整，包括取消加班费及小费的联邦税，对年收入低于10万美元的家庭实施12%减税等。分析认为这一举措或将在一定程度上提振中低收入群体的可支配收入，但同时对联邦医疗补助（Medicaid）和营养补助（SNAP）的削减，也可能在部分地区带来消费端的结构性分化。

更值得关注的是贸易政策走向的不确定性。特朗普在马里兰州的公开讲话中重申，最早将于今日起向多个贸易伙伴发送单方面关税信函，直至7月9日的最后期限。这一表态令外贸敏感板块及供应链企业面临新的挑战。尽管目前尚未披露具体涉及哪些贸易伙伴和产品类别，但分析认为在就业数据强劲、美元未显著走高的背景下，任何关税落地的迹象都可能引发市场的波动。

分析师提醒，随着美国独立日假期的到来，市场流动性或将阶段性收紧，假期期间低流动性下的价格异动风险不容忽视。后续围绕“大美丽法案”对财政赤字的影响、劳动力市场参与率的持续性及贸易政策落地的节奏，仍将是市场密切关注的关键因素。