【行业新闻】美债收益率回落 美联储缩表走向成焦点

美债收益率周三尾盘显著下滑，与美联储 1 月会议纪要密切相关。尽管该纪要在利率与通胀表述上未有新意，却意外披露美联储决策者探讨是否放缓或暂停缩减资产负债表。

自 2022 年 6 月起，美联储作为量化紧缩计划的关键举措，让资产负债表中部分债券到期不续。若放缓或暂停，将利好美国国债，因美联储重启对美政府债券再投资，有望减少财政部发债规模。道明证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示，“财政部待发行债务规模缩减，为市场带来利好。” 但他坦言，此前美联储似乎全力推进缩表，此消息令人意外。

纪要显示，多位与会者指出，在美国债务上限问题解决前，考虑暂停或减缓资产负债表缩减适当。美联储官员认为，美国政府在支出计划上争论，法定借款上限影响财政部现金管理，准确把握市场流动性状况困难。不少官员担心，在债务上限干扰下，难以判断金融市场是否具备充足流动性，这关乎美联储持续减少美债及抵押贷款债券持有量。

截至目前，量化紧缩政策已使美联储所持债券规模从 2022 年峰值 9 万亿美元削减逾 2 万亿美元。官员强调，此过程主要是技术层面，尽管在加息周期启动，但缩减债券持有量对金融体系影响微乎其微。然而，官员对于何时终止量化紧缩敏感，紧密关注市场流动性指标。

美联储缩表核心原则是将银行准备金供给从 “过剩” 转变为 “充足”，在出现 “短缺” 前叫停缩表，规避类似 2019 年 9 月事件重演。当时量化紧缩政策末期，金融体系被过度抽离流动性，迫使美联储积极注入流动性。

当前，债务上限问题持续，加大美联储判断难度。美国财政部已用掉超 70% 的债务上限特别措施，开始削减短期国库券供应并降低 TGA 现金余额。美国政府与国会陷入债务上限僵局时间越长，流入金融系统现金越多，人为增加银行储备金，掩盖货币市场真实信号。一旦债务上限协议达成，财政部重新积累现金储备时，银行准备金可能急剧下降，令美联储措手不及。

事实上，美国短期国库券收益率曲线已出现扭曲。不过，美联储对于暂停或放缓缩表的讨论，可能还仅处于初步阶段。美联储主席鲍威尔上周在国会证词演讲中表示，央行缩表进程不会立刻结束。

1 月会议纪要仅是对 1 月议息会议讨论内容的回顾，美联储决策层是否完全支持暂停或放缓缩表提议，仍待观察。近期，多数华尔街策略师推迟了对美联储结束 QT 政策时间的预期。道明证券美国利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示，“量化紧缩可能会比预期提前结束，这对美债是温和利多。” 不过，该公司预计量化紧缩将在 9 月结束。Goldberg 指出，“会议纪要呈现的是 ‘应急计划’，而非基线观点的转变，这是美联储为未来做的准备。”

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