中信建投期货：风险主导市场 贵金属表现坚挺

贵金属：隔夜市场延续关税担忧，美股进一步走低，市场由风险担忧主导，而贵金属避险属性有所发挥，表现较为坚挺。加拿大对美征收报复性关税，特朗普以对等关税威胁，欧盟提出重新武装欧洲，德国也表示将加强国防，经济下行与地缘政治风险均有所加大。在当前环境下，金银表现略显分化，主因黄金更受益于其避险属性，而白银因经济下行风险更易承压。总体来看，经济下行及地缘政治风险升温，短期利多略占优势，贵金属延续反弹行情。 操作上，轻仓做多。沪金 2504 参考区间 660-690 元/克，沪银 2504 参考区间 7800-8100 元/千克。



股指期货：上一交易日，上证综指涨 0.22%，深证成指涨 0.28%，创业板指跌 0.29%，科创 50 涨 1.72%，沪深 300 跌 0.08%，上证 50 跌 0.28%，中证 500 涨 0.88%，中证 1000 涨 1.34%。两市成交额为14355.78 亿元，较前一交易日减少约 1890 亿元。 申万一级行业中，表现最好的行业分别为：国防军工(3.54%)，电子(1.97%)，机械设备(1.84%)。表现最差的行业分别为： 煤炭(-1.05%)，电力设备(-1.12%)，综合(-1.91%)。 基差方面，四大期指基差走弱，IH、IF 当季合约年化基差率分别为-0.2%、-2.0%，IC、IM 当季合约年化基差率分别为-9.9%、-13.3%。套保方面，当前 IC、IM 贴水程度较大，空头套保仓位考虑持有季月合约为主。 策略方面，进入到两会召开的窗口期，从历史数据来看，两会期间随着政策消息陆续释放，A股市场震荡概率较大。从市场自身来看，中小盘股经历了一轮快速上涨后，部分资金有获利了结需求，短期股指或出现震荡整理，操作上观望为主。2 月制造业 PMI 好于预期，市场风格可能迎来切换，若两会进一步释放稳增长政策，可增配 IF、IH。

工业硅：工业硅期货底部运行，现货市场僵持，市场暂无热点。近期上游开工略有增加，下游需求暂无起色，多晶硅排产基本维持前期水平，有机硅减产行动仍在持续，铝合金开工逐步恢复常态，需求整体略有减弱。尽管短期供增需减，但当前工业硅生产亏损压力持续加大，当前现状难以长期维持，上游难有进一步上调开工动力，我们仍保持当前处于磨底行情的观点，工业硅后续下行空间十分有限。 操作上，逢低轻仓布局远期多单，SI2505 合约参考区间 10200-10700 元/吨。


铜：周二晚沪铜主力跌至 76750 元，伦铜运行至 9390 美元附近。 宏观中性偏空。隔夜数据面清淡，但消息面利空扰动。加拿大总理特鲁多宣布，对从美国进口的产品征收 25%的报复性关税，特朗普表示将立即引发美国增加同等数额的对等关税。凌晨美国商务部长称，特朗普或选择美墨加协议合规商品缓冲关税冲突。 基本面中性。昨日上期所铜仓单增加 4858 吨，LME 铜去库 50 吨至 26.1 万吨。前期进口亏损扩张后当前到货逐渐减少，昨日国内现货贴水有所改善。 总体来看，全球贸易风险升级，需求前景不确定性加剧，预计铜价面临回调压力。警惕短期国内政策超预期风险。今日沪铜主力运行区间参考 76200-77200 元/吨。策略上，新空继续持有，未入场者逢高布局空单。

铁合金：合金价格低位震荡，市场情绪不高。本周重点关注会议是否有利好政策释放。需求端，钢厂复产进度偏缓，合金下游采购情绪一般，贸易情绪也不算好。供给端，硅锰利润大幅下降，内蒙产区减产较多，虽其他产区有复产行为，但总体产量有所下降。硅铁利润尚可，工厂生产较为积极。锰硅仓单快速增加，而硅铁工厂库存处于高位。成本端，碳元素和锰元素偏弱。基本面偏弱，但宏观情绪或有波动。 观点：震荡对待。


双焦：双焦价格偏弱，临近下方支撑，关注是否有效。近期基本面角度，双焦供需依然偏弱，价格向上的弹性比较有限。需求端，下游按需采购为主，焦炭第十轮提降落地。供给端，焦煤煤矿逐步恢复正常生产，蒙煤通关也基本恢复正常，海运煤有所下降，整体供应维持高位，上游煤矿、口岸库存维持高位。 策略：双焦震荡对待为宜，焦煤运行区间 1050-1200 元/吨，焦炭运行区间 1650-1850 元/吨，短期关注下方支撑是否有效。


沪铅：隔夜沪铅横盘整理。基本面看，原料端，再生端原料供应尚可，但价格居高难下。炼厂生产利润空间窄部分存在亏损现象，为铅价下方提供支撑。供应端，新建产能与复产产能将逐步放量，贵州、江苏均有炼厂已陆续开始收购原料准备投产，3 月整体供应端增量预期提升；目前现货市场流通货源相对宽松，现货普遍以贴水交易，持货商集中提货交仓，周末社库回升近万吨。需求端电池厂订单改善有限，不过市场对后市消费表现仍有乐观期待。 整体而言，供需双增下废电瓶成本支撑或有回升，但锭端累库现实压制上方空间。

沪锌：隔夜沪锌高开低走。宏观面，短时关税及美经济降温担忧叠加下，市场避险情绪加重，关注今日特朗普国会发言。基本面方面，原料端，3 月北方矿山复产，港口库存到货顺利，炼厂 TC 价格大幅提升。供应端，3 月国内炼厂检修复产叠加自然生产天数增加，据百川盈孚统计，环比增量或达到6.1万吨。需求端，上周下游需求释放较好，有所透支本周采买量；此外黑色盘面仍然表现不佳，预计采买情绪难有回暖。 总体来看，基本面 TC 回升+供应高放量指引偏空，短时内外宏观情绪多空交织，预计沪锌宽幅震荡为主。

橡胶：供应端来看，全球主产区即将进入传统的低产季，全球产量迎来环比收窄，未来一段时间的超预期动态变化有限；需求端来说，下游轮胎企业的生产活动有序开展，短期变化同样有限。故，随着天然橡胶的单边定价再度向需求侧倾斜，在慢变量（与供应不同，供应端可以因为天气等因素出现短期较大的变化，需求端的变化在日度周度的频率很难观测到动态变化）主导短期行情的背景下，短期内 RU&NR 震荡延续。


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