中信建投期货：流动性危机暂缓 贵金属企稳回升

贵金属：特朗普关税政策给市场带来的压力被阶段性消化，隔夜全球市场企稳，但特朗普声称将升级对中国报复性关税的同时，暗示愿意与其他国家进行一些谈判，市场等待局势进一步明朗。面临关税带来的滞胀威胁，美联储陷入两难困境，若加息抑制通胀，则将加剧衰退风险，若降息挽救经济，则通胀风险上升，美联储目前仅能等待局势进一步明朗再做行动，因此短期较难给与市场流动性支撑。总体来看，尽管短期市场企稳，但不确定性仍在高位，若无进一步流动性风险出现，贵金属有望逐步回升。操作上，轻仓做多。沪金 2506 参考区间 700-730 元/克，沪银 2506 参考区间 7500-7800 元/千克。


股指期货：上一交易日，上证综指跌 7.34%，深证成指跌 9.66%，创业板指跌 12.50%，科创 50 跌 9.22%，沪深 300 跌 7.05%，上证 50 跌 5.46%，中证 500 跌 9.55%，中证 1000 跌 11.39%。两市成交额为15877.99 亿元，较前一交易日增加约 4501.79 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：农林牧渔(-2.14%)，食品饮料(-4.48%)，银行(-4.67%)。表现最差的行业分别为：计算机(-12.55%)，机械设备(-12.19%)，电力设备(-12.12%)。基差方面，IF、IH、IC 基差均大幅走强，IM 基差大幅走弱。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-14.80%、-18.70%，IC、IM 当季合约年化基差率为-13.70%、-5.70%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。昨日股指低开低走，放量大幅收跌。清明假期后，因假期内外盘连续多个交易日大幅下跌，且截止上一交易日并未有止跌迹象，市场由恐慌情绪主导。美国所公布的新一轮关税政策从目前已知信息来看或对世界经济造成较大冲击，短期内市场风险偏好或将持续承压。短期来看，昨日股指急速下跌后恐慌情绪或有较大幅度释放，但美国新一轮的关税政策仍持续压制市场风险偏好，从现有信息难以看到风险偏好的短期改善，近期可持续关注金融市场相关刺激政策、降息降准相关的货币政策以及对出口依赖度较高企业的帮扶政策等，大盘或强于中小盘。

工业硅：因美国关税政策带来的宏观利空情绪集中释放，工业硅期货再度下挫并创下新低，现货供需仍然偏弱，现货报价亦进一步下行。近期工业硅需求仍然疲软，多晶硅开工维持低位，有机硅挺价略有松动但减产持续，供应端大厂减产逐步落地，短期供需过剩担忧小幅缓解，后市进一步观察减产推进情况。总体来看，近期美国关税问题打压宏观情绪，但基本面实际有小幅好转，工业硅行情后续或有小幅修复空间。

铜：周一晚铜价偏弱震荡，沪铜主力跌超 2%至 7.28 万元，伦铜运行至 8700 美元，美铜运行至 4.3 美元/
磅，溢价约 10%。
宏观及市场
宏观偏空。受关税豁免消息证伪扰动，晚间盘面冲高回落。美国对等关税超预期加剧需求前景担忧，
高盛预测未来 12 个月美国陷入衰退的概率由 35%提升至 45%，同时预计美国 2025 年 GDP 增速由 1%下
调至 0.5%。
基本面数据
基本面中性。昨日上期所铜仓单减少 9136 吨至 11.6 万吨，LME 铜去库 225 吨至 21 万吨。智利政府下
调铜平均价格至 3.9-4 美元/磅，前值为 4.25 美元。
总结
总体来看，关税冲击下全球宏观氛围偏弱，预计铜价将维持偏弱震荡，警惕技术性反弹及关税政策超
预期温和带来的反弹。今日沪铜主力运行区间参考 72000-75510。策略上，节前空单区间下沿可降低仓
位，保留底仓。

铁合金：避险情绪下，合金期货价格大幅低开，随后价格震荡反弹。关税冲击对于市场情绪的影响已经比较充分，但对远期需求影响究竟多大可能还需进一步观察，不宜盲目抄底。钢厂延续复产，但以出口为代表的终端需求面临重大不确定性，钢厂复产空间不宜过度乐观，合金需求改善空间有所限制。产量继续下滑，可能尚不足以对冲预期的需求减量，关注近期减产行为是否扩大。成本端，焦炭开启第一轮提涨，落地与否存疑。

双焦：盘面价格低开后减仓反弹，现货市场价格偏稳，焦企开启第一轮提涨。加征关税，
对双焦远期需求不利，价格反弹高度不宜乐观。钢厂有望继续复产，双焦需求边际好转，现
货层面提涨有可能落地。但盘面已经升水 2 轮，对提涨已经有所反应。并且，关税抑制钢材
出口需求的情形下，钢厂复产空间已经不大。焦煤矿山生产正常，海运和蒙煤通关仍受利润
和库存压制，但总供给偏宽松；焦炭供给端压力边际缓解。焦炭近期偏震荡运行，焦煤近月
交割压力偏大，仍适合择机空配。

沪铅：隔夜沪铅偏弱震荡。基本面来看，原
料端，废电瓶价格继续维持高位，据调研
各地区回收商现货库存接近紧缺状态，惜
售看涨情绪仍较强。供应端，4 月原生端
增减相抵后供应量基本稳定，4 月再生精
铅新建产能仍有提产计划，炼厂开工率不
及预期。需求端，淡季冲击下蓄企仅按需
定产，开工率有下调预期，仍需关注“以
旧换新”补贴政策对淡季影响的缓冲。
总体来看，铅价跟随宏观避险为主，
关注成本支撑线以及中长线反弹机会。

沪锌：隔夜锌价触底修复。宏观面，美关税暂
缓消息释出后证伪，情绪面波动明显；隔夜
特朗普威胁对国内再加关税，避险情绪或仍
有发酵空间。基本面看，供应端，原料一侧，
短时国内加工费仍呈上涨趋势，但增速有所
放缓。随着副产品价格走高，冶炼利润修复
明显，生产积极性提高，供应增量为主。需
求端，现货市场持货商谨镇挺升水出货，下
游逢低少量点价，整体市场氛围偏观望。昨
日钢联库存继续去化，现货一侧尚有支撑。
整体来看，现货尚有支撑，但关税引发
的避险情绪或仍未结束，预计锌价承压运
行。

镍不锈钢：特朗普表示将对中国进一步加征关税，或将继续扰动市场情绪，短期镍不锈钢或仍将继续处于低位。
在印尼 HMA 计价方式修改后，伦镍价格下跌导致印尼镍矿成本支撑有下移压力，从而进一步施压基
本面。后续宏观上仍需关注各国关税政策的博弈，但印尼政策显然是存在隐忧，预期外因素供给与需
求的博弈或将导致镍价波动率高于其他有色品种。不锈钢方面，目前社会库存依然较高，关税扰动冲
击市场情绪，现货市场商家多观望为主。
操作上，镍不锈钢暂时观望。沪镍 2505 区间 115000-125000 元/吨。SS2505 参考区间 12600-13500 元/
吨。

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