关税反转引发铜价 “过山车”，金属市场长期逻辑仍坚挺

美国总统特朗普的因素仍然对全球大宗商品市场拥有相当大的影响力。7月，人们的注意力集中在8月1日这个自行设定的最后期限之前紧张的贸易谈判上。尽管美国与欧盟达成了框架协议，且在8月中旬90天关税休战到期前仍在与中国继续谈判，但美国的其他贸易伙伴却难以达成协议。



尽管进行了这些谈判，市场却经历了一场奇怪的平静，这使得美国股市得以延续其涨势。标准普尔500指数和纳斯达克综合指数都创下了历史新高，这得益于之前出人意料的美国经济数据。这种强劲势头推迟了降息预期，推高了国债收益率，并在美元连续数月走弱后为其提供了小幅提振。

7月，贵金属在上半年的涨幅基础上进行盘整。白银和铂金延续了涨势，相对黄金收复了部分失地。黄金在4月触及3500美元的历史高点后，一直处于窄幅波动中。铂金今年以来的涨幅一度达到61%，白银则接近40美元——这是自2011年以来的最高水平，不过仍低于50美元的历史峰值。

主要金属今年以来的表现

本月初，支撑白银和铂金走势的还有纽约高等级铜价的飙升，7月8日铜价触及每磅5.8955美元的纪录高位。此前，特朗普总统出人意料地提议对铜进口征收50%的关税，这一比例是市场预期的两倍。这番言论导致纽约铜价相对伦敦金属交易所（LME）铜价的溢价达到创纪录的34%，引发了在截止日期前向美国运送铜的热潮。


（主要金属全年表现）

然而，上周特朗普突然反转态度，宣布至少在2027年1月之前，期货交易所交易的精炼铜将被排除在关税之外，这一交易随之瓦解。纽约市场的溢价在几分钟内崩盘，交易商蒙受损失，美国仓库的铜库存达到21年以来的最高水平。随着进口即将枯竭，美国铜价现在可能会跌至全球基准价格下方，以清理过剩库存。

关税对美国铜价与伦敦金属交易所铜价的影响


（关税对美国铜价与伦敦金属交易所（LME）铜价的相关影响）

虽然纽约铜价占据了新闻头条，但伦敦金属交易所的铜价相对稳定，在每吨9550美元（每磅4.33美元）左右波动。关税的反转恰恰凸显了铜在全球能源和数字转型中的战略地位。由于交通电气化、产业回流以及人工智能驱动的数据中心快速扩张，铜的需求预计将大幅上升。

与此同时，铜的供应由于投资不足以及近期的供应中断（包括智利的一起矿业事故）而持续受限。因此，铜价可能会保持波动，但在短期动能和长期结构性利好因素的支撑下，整体偏向上涨。铜正日益成为能源和数字时代具有决定性意义的大宗商品。

贵金属：焦点转向关税与美联储政策


（联邦基金利率及预期在2025年12月和2026年9月的变化）

在经历了出色的上半年之后，投资类金属在7月进入盘整阶段，铜价的剧烈波动引发了一些市场波动。黄金已横盘整理四个月，这让白银和铂金有机会迎头赶上。今年以来，黄金和白银的涨幅接近27%，铂金接近50%，投资者自然会问：涨势是否已经结束？

可能并非如此。近期美国疲软的数据重新为美联储降息打开了大门。上周五发布的惨淡就业报告（包括对前几个月数据的大幅下修）使得市场几乎完全预计美联储在9月17日的下一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议上会降息，且预计2026年还会有更多降息举措。到明年9月，市场预计美联储有效利率将下降125个基点。

近年来推动金属价格上涨的关键驱动因素依然存在，下半年可能还会出现额外的利好因素。最值得注意的是，上述美国利率可能下降的前景可能会重新点燃需求，特别是对于金属支持的交易所交易基金（ETF），因为这会降低持有黄金等非收益资产相对于短期政府债券的机会成本。

要理解黄金（进而理解白银和铂金）持久的吸引力，重要的是认识到这些金属的独特之处。与主权债券或法定货币不同，贵金属具有政治中立性。它们被普遍认为是一种价值储存手段，与任何国家的信用状况无关，这也是各国央行越来越多地将黄金作为核心储备资产进行配置的原因。